2026年中国大模型赛道，游戏公司成投资大赢家。米哈游、三七互娱等回报丰厚，因有钱、有场景、有焦虑，折射产业资本崛起趋势。
· 米哈游2021年12月天使轮投资MiniMax，回报超百倍三七互娱投资“AI四小龙”中的三家，2026年一季度投资收益大增。游戏行业多家公司在大模型赛道布局，投资风格各异。
· 行业竞争激烈，政策对游戏行业监管趋严游戏公司自身业务增长面临挑战，投资回报存在不确定性。
总结：游戏公司凭借资金、场景优势及焦虑驱动，在大模型赛道表现亮眼，但面临行业竞争与政策监管等风险，其投资策略值得关注，后续需结合行业动态评估投资价值。内容由AI生成，仅供参考
2026年中国大模型赛道，赚得最猛的那批投资人里，有一个所有人都没想到的群体：游戏公司。
米哈游，2021年12月天使轮投进MiniMax，投前估值仅1.7亿美元，四家机构合计注资3100万美元。
2026年1月MiniMax登陆港股，发行价165港元，上市首日暴涨109%，市值突破千亿港元。
此后股价一路飙至1330港元的历史高点，米哈游IPO前持股约6.4%，保守账面浮盈达100亿港元。
同一个月，智谱 AI 顶着 “全球大模型*股” 的光环敲钟。2026 年 1 月 8 日登陆港交所，发行价116.2 港元；此后三个月股价持续冲高，4 月最高触及 1010 港元。
三七互娱刚刚发布的 2026 年一季度财报显示，投资收益同比暴增981%，多赚了 3.26 亿元。这笔钱的核心来源，就是智谱上市后的公允价值变动。
一家投了 MiniMax，一家投了智谱，两家游戏公司，几乎把中国大模型赛道*的两张船票都收进了口袋。
中国大模型行业有一个公认的说法 “AI 四小龙”：智谱、月之暗面、百川智能、MiniMax。
先是智谱。2023 年三七互娱以 2500 万元增资嘉兴北晟恒沃基金，该基金直接或间接投资于智谱 AI 股权。
2026 年 1 月智谱登陆港股，发行价 116.2 港元，此后股价一度冲上 1010 港元，市值最高接近 3800 亿港元，三七互娱仅一季度确认的投资收益就增加了 3.26 亿元。
然后是月之暗面。三七互娱通过参投 Shixiang Global 系列基金，早早落子这家公司。2026 年 3 月市场传闻其推进新一轮融资，行业预期投前估值约 80–100 亿美元。
这还没完，百川智能，这家以通用大模型为底座、深耕医疗健康垂直领域的公司，2026 年 4 月 A + 轮后估值达 200 亿人民币，三七互娱同样在股东名单里。
四小龙投了三家，唯独差了 MiniMax。因为那张票，从天使轮起就被米哈游攥在手里了。
从公开信息来看，三七互娱已投资 30 多家硬科技公司，覆盖算力芯片（星空科技、昉擎科技）、脑机接口（强脑科技）、具身智能（光轮智能）、半导体材料（晶正电子）、XR 硬件（雷鸟眼镜）。
不夸张地说，三七互娱几乎把 AI 产业链从上到下扫了一遍，投资范围覆盖了 AI 圈的核心半壁江山。
一家 2025 年营收159.66 亿元、靠游戏发行起家的 A 股公司，在 AI 赛道上出手的频率和覆盖面，已经超过了多数市场化 VC。
在大模型赛道上，米哈游核心押注了 MiniMax 这一家。但这一家，押出了中国 AI 投资史上最经典的一笔交易。
时间回到 2021 年底。MiniMax 刚成立不久，创始人闫俊杰从商汤出来创业，方向是通用大模型。彼时 ChatGPT 还没爆火，整个市场对大模型的认知还相对模糊。
米哈游在天使轮就进入了，和高瓴、IDG、云启资本一起注资 3100 万美元，投前估值仅 1.7 亿美元。闫俊杰与米哈游董事长刘伟私交甚笃，刘伟至今仍担任 MiniMax 的非执行董事。
三年多后，MiniMax 成了全球增长最快的 AI 公司之一。旗下 AI 伴侣应用 Talkie（星野）在北美市场爆发，全球注册用户超过 2.12 亿。
2026 年 1 月在港股上市，发行价 165 港元，首日暴涨 109%，市值突破千亿港元。此后一路飙升，股价最高触及1097 港元，总市值一度超过3130 亿港元。
米哈游 IPO 前持股约 6.4%，以 MiniMax 历史高点市值测算，其对应持仓账面价值一度突破 180 亿港元，即便保守口径也远超百亿港元。
从 2021 年底天使轮入局算起，这笔投资回报倍数稳稳突破 100 倍。
MiniMax 的大模型技术从 2023 年起应用于《崩坏：星穹铁道》，核心场景包括 NPC 智能对话和剧情动态生成。在 MiniMax 的招股书里，米哈游被列为 “领航资深独立投资者”，既投又用，深度绑定。
公司内部早在 2018 年就成立了 “逆熵研究部”，自研 AI 大模型 Glossa；数字人 “鹿鸣” 在 B 站拥有约 170 万粉丝，32 条视频累计播放量过亿。
自研子公司无定谷科技 2025 年 7 月成立，注册资本 5 亿元；创始人蔡浩宇 2023 年卸任公司要职后，在海外创办 Anuttacon，专门探索 AI 原生游戏。
此外，米哈游还参与设立了多个 AI 投资基金，通过上海元创未来、厦门万物一期、上海同歌二期等基金，间接布局 AI 应用、半导体、XR 等领域。
三七互娱和米哈游并非孤例。把视野放宽，整个游戏行业都在往大模型赛道砸钱，而且每家的打法各有不同。
世纪华通直指算力。早在 2022 年就通过产业基金投资了国产 GPU 公司摩尔线 月摩尔线程登陆科创板，上市首日暴涨 468%，世纪华通在 2025 年四季度靠这笔投资贡献了约 6.4 亿元净利润，占其 2024 年全年归母净利润的 53%。
世纪华通还与腾讯共建长三角智算中心，规划 4 万台机柜，已交付 1 万台。一家游戏公司，干起了算力基建的活。
2023 年 9 月起累计出资 6.8 亿元增资控股 AI 算力芯片企业艾捷科芯，一口气打通了 “算力、大模型、应用” 全链条。旗下天工（Skywork）系列大模型覆盖多模态推理、搜索、音乐等多个领域，是国内少数真正 All in AGI 的游戏公司。
游族网络押的是国产算力。2025 年先后投了壁仞科技和曦望两家国产 GPU 公司。壁仞科技已在港股上市，投前估值达 209 亿港元。游族还斥资 10 亿元参与设立无锡云星智算，切入 AI 算力赛道。
投了 AI 视频生成公司爱诗科技和 AI 图像生成平台 LiblibAI，它的《超自然行动组》是国内*在大 DAU 游戏中深度融合 AI 大模型的产品 ，NPC 由大模型实时驱动，上线一周 AI 参与对局数超过 2500 万次。
腾讯作为游戏行业的*龙头，也是 AI 投资圈的超级玩家。投了 MiniMax 的 B 轮（IPO 后持股约 5.7%），投了智谱 AI，自研混元大模型及元宝等新 AI 产品 2025 年全年投入 180 亿元，2026 年计划至少翻倍。
一个很有意思的对照。据 IT 桔子统计，2025 年 1 月至 10 月，中国 AI 领域共有 139 笔超亿元融资，总额突破 600 亿元。
但传统 VC 正在收缩，同期 AI 模型层投资金额同比约下降 52.9%，投资事件数同比下降约 35%，资金加速向头部集中。
游戏是中国互联网里少数现金牛行业。根据媒体公开报道，米哈游 2025 年游戏营收突破 780 亿元，净利润预计超过 400 亿元 ，手上的现金比大多数 VC 管理的基金盘子还大。
三七互娱自 2020 年以来累计现金分红超过 102.6 亿元，同时对外投资超 200 亿元。这些钱是自己赚的，不需要跟 LP 交代退出时间表，不需要赶 DPI。
VC 投大模型，要过投委会、要算基金存续期、要考虑 IRR（内部收益率）；游戏公司投大模型，花的是自己口袋里的利润，想投就投。
但光有钱还不够。真正让游戏公司在大模型赛道上跑赢VC的，是另一件事，它们自己就是大模型*的买家。
AI 深度参与生成的广告素材占比超过 70%，AI 辅助广告投放占比达到 50%。月之暗面的 Kimi 大模型被深度融入三七互娱的客服系统和 AI 助理 问问小七。智谱的 GLM 大模型直接用于游戏剧情扩写。
米哈游更直接，MiniMax 的模型直接跑在自家游戏产品里，从 NPC 对话到剧情生成，不是概念验证，是上线产品。
游戏公司投AI，拿到的不只是股权回报，还有实实在在的降本。投一笔钱，先赚一道效率的钱，再赚一道退出的钱。
VC做不到这一点。红杉投了MiniMax，但红杉自己不消耗token，也没有场景把大模型用起来。它的回报方式只有一种：等上市，卖股票。
游戏行业的好日子并没有看起来那么好过。版号收紧、买量成本飙升、用户增长见顶，传统的砸钱买流量模式已经跑不动了。
三七互娱2026年一季度营收同比下降12.3%，但归母净利润反而增长了59%。营收降了利润反而涨了，背后就是AI在压低成本、投资在贡献增量。
当游戏行业的增长逻辑从比谁花钱多变成比谁效率高，AI就不再是选修课，而是必修课。
有钱，有场景，有焦虑。三重驱动叠在一起，游戏公司冲进大模型赛道的速度，比任何人预想的都快。
把视野再拉远一点，游戏公司投大模型这件事，其实折射出一个更大的趋势。在中国AI投资这张牌桌上，产业资本正在把VC挤到边上去。
MiniMax 上市后，回报超过 10 亿美元的投资方里，阿里巴巴排*（IPO 前持股约 13.66%），米哈游排第二（IPO 前持股约 6.4%），红杉中国排第三（IPO 前持股约 3.81%）。
智谱上市后，回报超 10 亿美元的投资方包括君联资本、美团、蚂蚁 ，产业资本与 VC 均有头部机构跻身前列。
2025年到2026年，中国大模型赛道*的几笔退出，智谱、MiniMax、摩尔线程，背后赚得最多的，几乎都是产业资本。不是VC不行，而是产业资本有一个VC永远没有的身份，它同时也是AI的买家。
VC投AI是下注未来，产业资本投AI是解决眼前的问题。这个区别，在退出环节看不太出来，但在投资决策的那一刻，差距是巨大的。
米哈游在2021年底押MiniMax的时候，市场上没几个人相信大模型能做成生意。
但米哈游信了，不是因为它有什么超前的AI认知，而是因为它太清楚自己需要什么，它需要一个能驱动NPC、能生成剧情、能让虚拟世界更真的底层技术。MiniMax恰好在做这件事。
三七互娱投智谱和月之暗面，不是因为它做了什么精密的赛道分析，而是因为它每年在买量上花几十亿，急需AI把这笔成本压下来。智谱的GLM模型和Kimi的超长文本能力，正好能用。
三七互娱、米哈游甚至是游戏玩家的故事，其实在回答一个更大的问题：在AI时代，什么样的公司最适合做早期投资？
答案也许不是那些专门做投资的机构，反而变成了那些自己就是AI*用户的公司。
它们能更早地看到技术的真实价值，更快地做出决策，更深地参与被投企业的成长，因为它们不只是在投资，更是在投资自己的未来。
赚钱，但不太正确。有技术，但不觉得硬核。体量不小，但被归在文娱里，算不上高科技。
但大模型这一轮，游戏公司意外地站到了C位。充沛的现金，真实的场景，极强的技术嗅觉，再加上一般产业资本不具备的全球化视野，游戏出海这件事已经做了十年。
这大概就是产业资本*的优势，它不需要别人科普AI有没有用，因为它每天都在用。